基于买卖双方行为：分析比特币的基本面

UTXOs：比特币的交易账本

比特币的链上数据通过一个简单透明的记账系统详细记录了参与者的行为：未花费的交易输出，简称 UTXO。 UTXO 记录了每次交易时每个地址中的比特币数量。 例如，如果矿工 Bob 验证了一笔交易赚取了两枚比特币，并将其中一枚卖给了投资者 Alice，那么 Bob 和 Alice ) 的 UTXO 都记录了交易后增加了一个比特币。 如果参与者运行全节点，他们可以跟踪和验证所有比特币 UTXO。

最重要的是比特币如今的市场交易状况图，UTXO 允许投资者跟踪比特币账本上每个地址的两个数据点：位于每个地址的硬币数量（数量）和硬币位于每个地址的时间（时间）。 如果同样的系统管理股票市场，任何有兴趣的人都可以通过数量、持有期和买入/卖出价格来追踪公司股票的所有权。

链上分析的基础

我们认为买卖双方的链上行为可以帮助投资者识别比特币价格的低效率。 如下一节所述，有几个指标可以监控买卖双方的行为。 从这些指标中，我们可以推导出相关的估值指标，可以判断比特币价格的中短期无效性。

一、Cointime被销毁

于 2011 年在 Bitcointalk.org 论坛上由假名 ByteCoin 首次概念化。

Cointime Burned（泛指 Coin Days Burned）用于衡量时间加权的比特币成交量：在给定时间段内交易的比特币数量（交易量）和交易前的持有时间（持有时间）。 时期）。 如果两个比特币在 7 天内没有移动但随后被交易，那么 14 个币天将被销毁。 销毁代币的时间增加意味着持有者正在将代币从长期存储中移出并获利。 比特币今天的市值刚刚超过 50 亿美元，Coin Years Destroyed，过去 365 天 Coin Days Destroyed 的滚动总和，如下图所示，它描绘了一个健康的牛市：比特币的价格已经达到了更多是 2017 年历史最高点的三倍多，但销毁硬币的年份仍低于 2018 年初达到的历史最高点。

它仅供参考，不应被视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。

资料来源：方舟投资管理有限责任公司，Glassnode

二、链上盈亏

Glassnode 于 2019 年首次将其概念化。

已实现损益衡量以美元计价的比特币交易总价值损益。 如果比特币的交易价格高于或低于其上次移动的价格，则其后续移动将分别导致收益或损失。 极端波动的时期分别在市场顶部和底部最大化利润和损失，如下所示。

它仅供参考，不应被视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。

资料来源：方舟投资管理有限责任公司，Glassnode

衡量供应的利润/损失，相对于其最后交易的比特币异常值的利润或损失金额。 如今，获利比特币的供应量几乎达到历史最高水平，而亏损比特币的供应量则处于 2017 年底以来的最低水平。此外比特币如今的市场交易状况图，每当丢失的比特币数量等于或超过获得的比特币数量时，数据表明价格一直处于触底反弹的过程中，如下图。

它仅供参考，不应被视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。

资料来源：方舟投资管理有限责任公司，Glassnode

3、实收资本

Nic Carter 和 Antoine Le Calvez 于 2018 年首次提出概念。

虽然市值（market cap）是将流通中的所有比特币的价值按当前价格汇总，但已实现市值（realized value）是它们的平均成本基础，以每个比特币的最终价格对其进行估值。 只要市值低于实现价值，整个比特币市场就会亏本出售，这是投降的信号。 如今，比特币的市值约为 1 万亿美元，几乎是其已实现市值 3500 亿美元的三倍。

它仅供参考，不应被视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。

资料来源：方舟投资管理有限责任公司，Glassnode

四、热资本化

Nic Carter 于 2018 年首次提出概念。

热门资本化是支付给矿工用于验证交易和保护比特币网络的硬币的总美元价值。 与比特币过去 12 年的市值一样，热门资金有所下降，但由于比特币供应量的对数增长而增加。 截至 4 月 1 日，热资本总额约为 230 亿美元，比比特币的市值低近 98%，比其已​​实现市值低 93.5%，这表明矿工不再是自然卖家。 因此，热门资本化并不能提供明确的买卖行为信号，但是，正如我们将在第 3 部分中探讨的那样，热门资本化可以成为评估价值的重要手段。

它仅供参考，不应被视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。

资料来源：方舟投资管理有限责任公司，Glassnode

五、HODL浪潮

由 Dhruv Bansal 于 2018 年首次概念化。

以比特币的早期采用者模仿“持有”一词命名，“HODL”波将比特币网络的总流通供应划分为持有期区间。 例如，一个 1 周的 HODL 波衡量的是上周交易的比特币百分比，一个 1-2 年的 HODL 波衡量的是一到两年前交易的比特币的百分比，等等。 尽管通常有 12 波，但下面的简化图表表明，短期持有波段在市场繁荣期间急剧上升，而长期持有波段在主要市场低迷期间上升。 今天，我们认为大约 55% 的比特币供应量已经超过一年没有波动，我们认为这反映了投资者的长期信念和担忧。

它仅供参考，不应被视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。

资料来源：方舟投资管理有限责任公司，Glassnode

基于这些评估比特币买卖的指标，在​​本系列的第 3 部分中，我们将分析金字塔的第三个数据层，并提供有助于评估比特币价格低效率的相关估值指标。

本文与 Glassnode (@glassnode) 合作。 Glassnode 是一家区块链数据和情报提供商，为数字资产利益相关者生成创新的链上指标和工具。

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